作者 |郑浩源实习生|胡若嘉 主编|陈俊红近日，亚朵集团（纳斯达克股票代码：ATAT）发布2025年第三季度财报，财报显示，公司营收同比增长38.4%至26.28亿元。然而，衡量酒店运营健康程度的主要指标每间客房收入（RevPAR）和平均每日房价（ADR）均出现下滑，分别跌至371元和447元，均低于去年同期。与此同时，加盟商也面临着投入数千万美元后还本付息的困境。三季度末，亚朵拥有酒店运营1948家，加盟店占比98.78%，位居行业第一。然而，快速扩张的背后却是加盟商投资回报周期的不断拉长和品控危机的频频发生。高增长下经营质量下降。阿鲁尔第三个2025年季报表面上光鲜亮丽，但仔细观察却暗藏隐忧。从收入结构来看，亚朵的增长动力正在发生变化。第三季度，特许经营酒店收入15.6亿元，同比增长32.3%，占总收入的52.6%；而零售业务异军突起，营收达到8.46亿元，同比增长76.4%，占总营收的32.2%。这一数据延续了前三年的趋势。 2022年至2024年，亚朵的零售收入份额从13.8%跃升至30.3%。但盘古酒店业务主要指标持续承压。除了平均客房收入和日均房价下降外，亚朵的入住率也从2024年同期的80.3%小幅下降至80.2%。更引人注目的是，这种下降趋势在许多住宿上仍在延续。回顾2024年数据，亚朵平均e房收入从2023年的377元下降至351元，下降6.9%。运营成本的增加就是额外的利润率。财报显示，亚朵酒店期内营业费用达10.82亿元，同比增长23.5%，超过收入增速。研发费用同比增长44.67%至1.26亿元，销售及营销费用同比增长62.8%至3.55亿元，主要是零售推广和品牌推广投入增加。高成本费用侵蚀利润率，导致44%的销售毛利率与仅为16.71%的净利润率形成鲜明对比。此外，亚朵的零售业务还面临着较大的库存和配送压力。财报显示，亚朵库存规模将从2023年的11.9亿增至2024年的16.74亿，同比增长40.6%。主要零售很大程度上依赖自有线上平台tform和少数加盟商。其分销网络线下覆盖有限，高库存对其分销能力构成巨大挑战。从单店效率来看，亚朵的不经济性开始显现。尽管到2022年底，酒店总数从932家增长了一倍多，达到1948家，但单体酒店的收入贡献持续下降。以加盟酒店为例，2019年平均年收入为214.94万元，2024年下降至117.59万元，几乎减半。亚朵的回应是加快产品迭代。财报显示，第三季度，亚朵推出4.0版本酒店，此类酒店开业3个多月的平均客房收入已超过500元。与此同时，高端品牌萨赫酒店平均客房收入突破900元。但此次升级能否扭转颓势还有待观察总体呈下降趋势。相比同业，亚朵的困境更为明显。 2025年一季度，华住集团利润增速仅为2.2%，锦江酒店利润下降8%，北旅酒店利润下降4.3%。整个行业都在经历供过于求带来的增长阵痛，但亚朵对特许经营模式的过度依赖却带来了更严峻的挑战。加盟商利益失衡与品控危机。由于业绩压力，亚朵与加盟商的关系变得紧张。 2025年6月，杭州西溪紫金港亚朵酒店发生的“医院枕套”事件引发舆论哗然。这是今年第二起重大质量控制危机。三个月前，广州某酒店因“淋浴头残留头发”问题而引起关注。 10月，吉林延吉旅游在黑猫投诉平台上，投诉投诉数量超过1300条，投诉关键词常与“黑猫”相关。存在卫生条件差和噪音等问题。品控危机频发的背后，是亚朵终极加盟模式的管理挑战。截至2025年9月30日，亚朵加盟店比例高达98.78%，超过华住的93.91%和锦江之星的94.86%，创下行业纪录。几乎全加盟的轻资产模式为亚朵带来了快速的扩张和稳定的现金流，但也让品控变得更加困难。加盟商的投资回报率持续恶化。根据加盟手册，亚朵酒店的毛利率可达70%，投资回收期为3-5年。但现实比想象的更糟糕。一位酒店业内人士透露：“可能只有在一二线城市的优质物业才能赚钱。”成都一位酒店经营者证实：“投资1700万元建造的200间客房的中档酒店，6年没有收回成本，这确实是事实。”缺乏of 该地区的保护加剧了加盟商的不满。据媒体报道，有加盟商反映，开业不到一年，不到800米的地方又开了一家店，直接导致了顾客的分化。更让加盟商不安的是，竟然敢购买指定的高价用品，甚至要求所有“楼房”更换更贵的坐垫，否则就不准在网上销售。面对压力，亚朵试图通过供应链的安抚来安抚加盟商。今年3月，亚朵推出合作伙伴共享计划，为合作伙伴提供材料10%的降价，并承诺供应链材料价格不会高于同级别竞争对手。 2025年6月，亚朵宣布“一杯茶”降价51.8%，“懒抹布”降价10.2%，建材降价最多减少11.67%。更新“供应链采购八项承诺”，聚焦价格保障。但加盟商期待的是合理的区域保护和可持续的收入模式，而不是简单的物质降价。据媒体报道，部分加盟商因持续停工而前往上海总部维权，甚至出现员工因电源开关被拉动而被迫离开的极端案例。这种紧张关系如果不能得到妥善解决，将会动摇亚朵商业模式的根基。在游客拥挤、竞争加剧的情况下考验安全性，也体现了整个中高端酒店行业面临的共同挑战。供需严重失衡成为行业最大的痛。奥维云数据显示，2024年中国新增酒店将超过2.3万家，客预计客房数将突破100万间，但国内旅客数量仅恢复至2019年的89%。STR研究报告指出，2025年10月，酒店全年累计平均客房收入为96间，较2024年同期减少4%，降幅加剧。酒店之家数据显示，2024年平均客房行业平均收入为118元，同比下降9.7%；日均房价为200元，同比下降5.8%。虽然亚朵在中高端定位上保持了较高的价格，但日均房价已从464元下降到2024年的437元，降幅为5.8%，可见独居不易。各大酒店集团的战略选择各有不同。华住团队遵循“县城华住”沉浸式策略，依靠千家门店的规模效应保持增长；锦江酒店加速轻资产转型 加盟店进军占94.86%；首旅酒店押注“景区+餐饮”跨界融合。相比之下，两轮驱动的“酒店+零售”面临更多的不确定性。根据亚朵此前公布的“体验中国，两千家好店”的三年经营战略，截至前三季度，距离2000家的目标还有76家好店。有市场人士指出，为了扩大客户资源，亚朵“轻居”等定位中端下沉市场的品牌还需继续努力。据了解，亚朵轻居系列以“轻投入、快回报”的运营模式为特色，运营成本和建设工期明显低于主品牌系列。但与此同时，全季、华住等竞争对手推出了售价280-320元的ta系列，并在选址上呈现高密度布局，这给品牌带来了巨大的差异化压力。亚图尔。与此同时，零售业隐忧逐渐显现。虽然亚朵零售收入占比32.2%，但过度依赖枕头品类（零售收入占比42%）的结构性风险不容忽视。更严重的是，2025年3月，华住推出了“华住M3记忆枕”，售价365元，直接对标亚游产品。凭借2.7亿会员和万余家酒店的渠道优势，华住的进入将重塑市场竞争格局。技术限制不足是 atour 的另一个弱点。南方周末调查显示，东莞代工厂的睡眠枕首先是木拉，给予加盟商的销售价格仅为零售终端价格的17%-35%。在电商平台上，亚朵“同款”产品普遍存在百元以下价格，持续蚕食亚朵的市场份额。此外，如家快捷酒店、美丽酒店等连锁酒店品牌ott也纷纷进入市场，推出自己的零售产品线，通过“场景+低价”策略抢占市场。在行业价格日趋明朗、竞品不断增多的背景下，亚朵如果不能及时调整产品策略和定价体系，其主要客群可能会面临差异化、零销量的风险。业务增长动力可能会减弱。从资本角度来看，亚朵的负债率持续居高不下，近年来一直维持在70%左右，2022年上半年甚至接近86%，高于近50%的行业平均水平。尽管三季度现金储备达到27亿元，但在美国监管趋严和中概股背景下，高负债率带来潜在风险。 “亚朵真正面临的挑战不是短期业绩，而是能否在规模与品质、主业与副业之间找到平衡业务，还有总部的利益和加盟店的利益。”一位业内人士表示。